港股新经济又嗨了！今日，短视频第一股快手登陆港交所，发行价115港元/股，股票代码1024.HK。在上市首日直接高开193%，报338港元/股，总市值达1.39万亿港元，市值赶超A股白酒行业二哥五粮液！

作为国内短视频第一股，快手当前月活超7.69亿、日活超3.05亿，每位日活跃用户日均使用时长86分，日均访问次数超过10次。

截至2020年9月30日，平台巨大的内容库已包含260亿条短视频。快手内容创作者占平均月活跃用户的比例约为26%，每月平均短视频上传量超过11亿条。

那么我们该如何看待目前快手的投资价值？万亿快手到底高不高估？

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快手上市暴涨，市值超万亿

2月4日，快手公布配售结果及定价公告。公告称：快手每股发售定价115港元，全球发售3.65亿股股份，预计募集资金净额412.76亿港元。其中香港发售获1204倍认购，国际发售获约39倍认购。

根据配售结果，快手一手中签率仅为4％，认购500手才能稳获一手，即至少冻结资金575万港元。

除此之外，快手的暗盘交易也十分疯狂。

2月4日下午，大涨报263.8港元/股，最高涨至421港元/股，较发行价115港元/股的涨幅超266%。截止6点半收盘，快手报336.6港元/股，涨幅收于192.70%，总市值达1.38万亿港元，成交额为7.33亿港元。

快手暗盘疯涨，已有投资者选择部分套现，有球友称：一手可以赚1.8万元了。

今日开盘，快手直接高开193%，报338港元/股，总市值达1.38万亿港元，直接超过A股五粮液、比亚迪等大牛股，并碾压一众互联网新经济公司。有网友直呼：太夸张了，小米也才七千亿市值。

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快手的诞生与发展

2013年，五道口公认的技术大牛宿华与GIF快手创始人程一笑相遇，两人相见如故。

在之后得采访中，程一笑回忆到：“我本是个不善言辞的人，但和宿华一起话匣子就突然打开了。”

2013年7月，在宿华和程一笑的主导下，图片分享软件“GIF快手”正式转型短视频社区。那时候，国内还没有几家做这件事，短视频对于大多数人来讲还十分陌生，直播也仅仅停留在电视购物上。 

宿华和程一笑将自己的全部心愿都寄托在了这个小小的橙色摄像机上，与其他短视频平台强调“明星”、“流量”不同。宿华和程一笑想通过这个产品，打造自己心目中的，可以普惠所有人、去中心化和流量倾斜的全新社区，在这里，每个平凡真实美好的生活，都能成为世界的主角。正如快手Slogan注释的那样：

“我们生来，就喜欢弄出点响动。虽然总是有人，叫我们安静一点。安静到后来，我们都忘了要怎么表达，甚至更习惯沉默。但总有个声音，在心中回响。越来越大声，越来越洪亮：去弄出点响动来。”

7年过去，当时小众的短视频行业，如今日活已高达8.45亿，渗透率超74%，占全网用户市场的20%，成为仅次于即时通讯的第二大互联网行业。

招股书披露，如今快手成为了月活超7.76亿、日活超3.02亿，每位日活跃用户日均使用时长85分，日均访问次数超过10次，内容创作者占平均月活跃用户的比例约为26%，每月平均短视频上传量超过11亿条。截至2020年6月30日，平台巨大的内容库已包含260亿条短视频。

丰富的内容和互动体验设计，让快手用户建立了彼此交织的社交关系网络，以及繁荣的生态系统。数据显示，截至2020年6月30日，快手上有近80亿对用户互关。

2020年上半年快手GMV高达1096亿、用户月复购率超60%；全球范围内，快手是以虚拟礼物打赏流水及直播平均月付费用户计最大的直播平台；以平均日活跃用户数计第二大的短视频平台；以及以商品交易总额计第二大的直播电商平台；2020年上半年，用户在快手共产生1.5万亿次点赞、60亿次转发，合计由1220亿条用户评论，用户通过平台发送了超过400亿条私信，进行了10亿场直播，快手的内容社区活跃度在中国头部的基于视频的社交平台中排名第一。

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行业概览：快手与抖音有何不同？

自诞生之初，快手与抖音便是完全不同的产品，快手是扎根社区，强化社交属性的短视频平台；抖音是颠覆性的短视频内容平台。快手的双列选择，突出社区的选择属性，天然有利于形成关注和社交机制；抖音的沉浸式单列内容，天然有利于算法推荐爆款内容（懒人模式），突出内容的冲击感。    

抖音基于头条系内容基因，注重用算法分发内容，突出内容爽点，打造爆款，以爆款内容为中心；快手突出关系，强化社交属性，以人为中心。抖音分发用户喜好的内容，快手分发用户关注的内容。

这也是为什么同为短视频应用，虽然快手增长落后于抖音，但其社交属性领先抖音。这也导致抖音的收入结构以广告为主要来源，其次是直播，然后是电商。快手收入结构以直播为主，其次是广告，然后是电商。    

一、抖音和快手的内容及推荐机制有何不同?

分发机制上，快手采取去“中心化”分配体系，一方面，给予长尾用户更多曝光机会，有效激发用户创作热情；另一方面，控制流量的粗放膨胀，鼓励用户深度运营自身粉丝。    

而抖音先审核视频，对重复内容降权，之后结合关键词匹配给一个小流量池（相似用户群）的用户，根据用户点赞率、评论率、完播率等指标衡量，对于在小流量池指标变现较好的内容会进一步推荐到更大的流量池，如此反复。这样的机制可以降低用户决策难度，增加优质内容的传播力度（事实上，算法增强内容的集中度）。    

不同的推荐算法，导致快手长尾用户粘性更高，创作者活跃用户占比也更大。更紧密的用户联系，也促使快手在直播变现方面强于抖音。这也直接促成快手成为内容创作者比例最高的视频社区，内容创作者/MAU高达26%。    

二、行业概览：从粗犷增长到用户深耕

短视频行业经过2016年以来的飞速发展，用户数量从1亿增长到8.5亿，互联网渗透率也从15%增长到74%。从用户时长占比来看，2020Q1，短视频 APP 平均单日使用时长占比达21.1%，成为仅次于移动社交(22.28%)的第二大互联网行业。    

虽然用户增速放缓，但抖快+微信的头部格局也已奠定，短视频行业进入精耕细作的三强时代。快手在已有的长尾分发的直播优势下开始进军在线营销和直播电商；抖音在已有的超高公域流量广告变现的优势下开始突破直播；视频号借助微信生态流量开始吸纳庞大用户群。

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拆解快手营收构成，未来增量看哪里？

短视频行业经过2016年以来的飞速发展，用户数量从1亿增长到8.5亿，互联网渗透率也从15%增长到74%。从用户时长占比来看，2020Q1，短视频 APP 平均单日使用时长占比达21.1%，成为仅次于移动社交(22.28%)的第二大互联网行业。

今年二季度，短视频行业经历了7年以来的用户量的首次下滑，质疑的声音开始出现：短视频行业进入存量时代了吗？未来的增量看哪里？

一、基本盘看直播业务

快手的主营业务由直播、线上营销服务以及其他业务三部分构成，2020年前，直播收入营收占比在80%以上。2017、2018、2019年快手直播收入分别为79.49亿、186.15亿、314.42亿，年化复合增长率为98.88%，推动快手营收快速增长。

相比抖音，快手有更长尾的流量分发机制，这就促使快手的流量更加偏向私域。快手创作者和粉丝的距离更近，使快手在直播打赏、直播电商业务上有先天的优势。快手顺理成章成为了全球排名第一的直播打赏平台（2020年上半年直播打赏收入 173 亿、平均月付费用户 6400 万）、全球第二大的直播电商平台（2020年上半年GMV 总额 1096 亿）。

得益于长尾私域化产品、短视频直播行业渗透率提升，快手直播收入快速增长。同时，快手直播业务也会随着用户渗透率、趋于稳定。

二、营收增量看信息流广告

与快手同为短视频霸主的抖音，并不是通过直播收入来创收，反而是走了信息流广告这一条路。今年，字节跳动在中国市场的广告营收将达到至少1800亿元。目前字节跳动整体广告营收中，抖音贡献了超1000亿。

2020年，快手已经认识到单纯靠直播业务很难继续超高速增长，开始在底层逻辑上尝试改变。快手App的8.0改版底部导航栏首次出现了“精选”内容页，开始强调精品内容的分发，同抖音一样的爆款推荐页面，也方便信息流广告业务更好的创收。这次改变，意味着快手在原来纯私域流量的玩法基础上，开始释放自己整体3亿日活的公域流量商业化能力。

2017、2018、2019年，快手线上营销业务营收分别为3.9亿、16.65亿、74.18亿，年化复合增长率为336.13%；2020年上半年，快手线上营销业务收入为71.62亿，同比增长222.61%，线上营销业务收入占比也大幅提升到28.3%。

三、直播电商业务处于培育期间，货币化率仅0.74%，还有很大提升空间

直播电商是快手另一项非常有看点的业务，快手围绕人、货、场持续加码升级直播电商。“人”端合作头部快手家族（辛巴家族、散打哥家族等，拥有带货能力）与扶持其他头部势力（明星、名人、非家族主播）并举，并探索出“快手达人+主持人+企业家”的全新高效带货模式。 “货”端一手抓产业带“源头好货”，一手抓战略合作京东零售供应链抓“品质好物”，兼顾货源性价比与品牌效应。“场”端从生态、营销、产品三维度赋能，合力降低直播带货门槛、扶持赋能中小卖家、提高带货转化效率。未来，快手直播电商业务进一步发掘发展潜力或将从提升货币化率与完善交易闭环两方面入手。

2018年、2019年、2020年上半年，快手直播电商GMV分别为9660万、596亿、1096亿元，贡献营收2040万、2.59亿、8.09亿。

2020年上半年，快手电商货币化率仅为0.74%，相比淘宝（2.37%）、京东（3.17%）存在较大提升空间；此外，快手小店闭环交易仅完成 31%（闭环交易需分成电商平台、造成佣金损失），而竞品抖音已全面禁止跳转外链、由抖音小店完成全部闭环交易。

短视频用户增速已经逐步放缓，但短视频行业进入了头部格局稳固、精耕细作的时代。从快手营收来看，依然能高速增长。直播打赏是快手稳固基本盘；广告业务公域流量价值挖掘已见成效、展现较高增速，广告业务营收可以看十倍空间；直播电商增速很快、天花板极高且与平台特性最为契合，有很大潜力。

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上市即万亿，我们该如何给快手估值？

快手上市首日，开盘股价大涨193%，总市值达1.38万亿！在2020年前11个月，快手GMV超3000亿、用户月复购率超60%。全球范围内，快手是以虚拟礼物打赏流水及直播平均月付费用户计最大的直播平台，以平均日活跃用户数计第二大的短视频平台，以及以商品交易总额计第二大的直播电商平台。

面对万亿市值的快手，我们该如何估值？

（1）单用户估值法   

参考具有社交属性的互联网企业单月活估值情况，2019 年 B 站单个月活用户平均估值是 1593.21元，陌陌单个月活用户平均估值是190.77 元。基于快手单用户时长最高且具有提升空间，给予快手 2020 年单用户估值1000元，对应公司单用户估值下限为市值 4830亿元。     

（2）分业务估值    

直播打赏业务：采用PS估值法，参考欢聚，虎牙，斗鱼等。基于快手直播经营指标稳健，给予 2020 年快手直播打赏业务 6X PS，对应业务估值2040亿元。 

电商贡献的广告业务：快手8.0改版后接近抖音，在线营销业务开始飞速增长，2020年前9个月，在线营销业务营收为133.43亿，同比去年大增212.57%。预计两年后，该业务达到400亿营收。保守估计，按没有增速的微博当前在线营销收入为5.6倍PS，快手对应业务估值为2240亿元。 

直播电商业务：用 P/GMV 估值，参考阿里巴巴、京东、拼多多该值在0.5~1之间。考虑到直播电商变现模式仍不明确，按0.2P/GMV估值，2020 年快手GMV目标 4000亿元计算，对应电商业务估值800亿元。 根据分业务估值测算，快手分业务短期估值下限为5080亿元。

从用户时长占比来看，今年短视频 APP 平均单日使用时长占比达21.1%，成为接近于移动社交的第二大互联网行业。虽然行业用户增速放缓，但快手未来两年整体营收依然能看到40%以上的增长。作为短视频进入深耕时代的第一股，资本市场面对快手时也会出现估值迷惘。

一两年后，如快手还是能坐稳全球第一的直播软件、国内前4的互联网广告公司（字节、百度、腾讯）、前5大电商（阿里、京东、拼多多、字节），或许快手的边界才会逐渐清晰。

文章转载自微信公众号期权策略