春节收官，开工大吉。

而短视频的红利子弹，仍在飞。

2021年2月5日，快手正式在港股上市交易，发行价115港元，估值超600亿美元。而2019年12月F轮融资时，其估值才286亿美元。

短短一年，估值翻倍。然这也只是繁华序幕：上市当日开盘即大涨至338元，收盘价300港元，涨幅高达160.8%。截止2月23日收盘，报收358港元/股，市值14889亿港元。

目前，其为港股第九大公司和第五大互联网上市公司，仅次于腾讯、阿里巴巴、美团、拼多多。

无需赘言，作为“短视频第一股”，快手的资本秀够豪横，自然有多抖音一亿红包的底气。

只是，万千宠爱背后，快手当真这么乐观？

犹记，上一次港股打新热，除了2020年上市未果的蚂蚁集团，应该就数“年轻人的第一支股票”小米集团了。

2018年上市前呼声很高、开市即破发。受制于净利率低、缺乏产品定价力、现金经营净流出等不利因素，一年后其股价腰斩、并主动终止CDR。2020年受益于华为芯片断供，销量提振才股价回升。

显然，资本再热，最终还是真本事说话。能否股价长虹，打铁还需自身硬。

那么，坐拥1.5万身价的快手，基本面又如何呢？

值得注意的是，快手股价已连跌了四日，相比2月17日高点，市值蒸发约2千亿港元。

市场态度遇冷，也是有逻辑的。毕竟相比高股价，快手的业绩面并不算有多讨喜。

2017年至2020年上半年，快手营收分别为83.41亿元、203.01亿元、391.20亿元、407亿元。2018、2019年同比增速分别为143.40%、92.70%，增速下滑。不过，好消息是，2020前11个月营收达525亿元，全年增速应有较大改善迹象。

但聚焦净利，就难看多了。2017-2019年，快手经调整后的净利润分别为7.74亿元、2.04亿元、10.3亿元。而2020年前三季度突然由盈转亏，经调整后净利为-72亿元。

如此庞大的亏额堪比“吞金巨兽”，尤其是2020年，无论亏损规模还是增速，堪称侧目。

何以如此？

营销费大幅增长，是一个重要考量。

以2020年上半年为例，营销开支137.09亿元，同比2019年同期的30.19亿元增长超4倍，主要用于快手极速版推广和品牌营销方面。

快手预计：2020年亏损净额较上年会有所增加，由于持续投资生态系统，故预计在不久的将来销售及营销开支和研发开支绝对金额会不断增加，无法保证在不久的将来会盈利。

简言之，亏损现状短期或无法改善。

并不虚言。2020前11个月，其经营亏损增至94亿。两月亏掉22亿元，亏损有加重迹象。

2017-2019年，快手调整前的净亏损分别为人民币200亿元、124亿元、197亿元，2020年上半年为681亿元，前9月更达到974亿元。

从此看，快手是否在用亏损来换规模体量呢？上述的营收大增，质量几何，又有多香呢？

行业分析师于盛梅表示，往期看，一些企业为上市冲关，全力做大营收业绩、不惜增收不增利。短期看似繁华，却为后续健康发展埋下不良隐患，甚至出现业绩暴雷的情况。

那么，快手后续走势如何，值得观察。

变现方式看，快手主要依靠直播和广告。

直播又是重中之重。数据显示，2017 -2019 年直播收入占比分别为 95.3%，91.7% 和 80.4%，广告收入占比分别是 4.7%，8.2% 和 19%；

不难看出，直播起家的快手，直播占比正逐渐下滑，至2020年9月底已缩至62.2%。线上营销服务由2017年的4.7%增至32.8%。

值得注意的是， 2020 年 11 月 12 日，国家广播电视总局发布《关于加强网络秀场直播和电商直播管理的通知》，标明相关直播业务的登记规定、打赏限额、未成年人限制、人员审核、内容标签等诸多规定。

对此，快手招股书承认，用户虚拟打赏消费限额最终可能对其直播业务收入和经营业绩造成负面影响。

行业分析师郝瑞表示，直播生态重塑，直播收入可能提前进入瓶颈期。伴随快手越来越抖音化，未来收入重心或越来越向广告和电商业务转移。

所言不虚，自2018年快手开展其他业务（电商业务为主），其占比已由2018年的0.8%增至2020年9月30日的5%。虽占比仍低，但招股书透露“将不断探索多元化的变现模式及机会，以建立一个强大的综合电商平台。募资用途中，也提及IPO集资的大头35%将用于增强生态系统，其中就包括扩大电商平台。

的确，社交赛道一日千里，面对红海竞争，风口稍纵即逝。即使王者，也没有太多试错空间。而背负万亿市值期许，如何释放更多成长性、稳健力，不乏紧迫性思考。

并非恶意夸大。

作为第一家成功进入用户心智的短视频平台，快手尽得先发优势，但抖音强势的差异化崛起让其倍感压力。

用户规模上，截至2020年6月30日止六个月，快手的中国应用程序及小程序的平均日活跃用户与平均月活跃用户分别为3.02亿及7.76亿，而包含抖音火山版在内的抖音日活已达6亿，快手已被碾压。

行业占比看，艾瑞咨询数据显示，快手2020年Q3APP日活全行业占比为43.7%，抖音为67.7%。

iiMediaResearch数据显示，2020年中国短视频市场规模达1408.3亿元，并持续保持高增态势，2021年预计接近2000亿元。

这意味着，短视频未来仍是蓝海，两者用户量争夺也将日益白刃化。落后者快手的追赶之心自然更强烈，比如上文多一亿的红包战即为端倪。

不急迫也不行了。

2020年截至11月30日，快手用户增加8800万，成绩靓丽值得肯定。然其中，上半年增加了8200万，下半年5月仅增600万日活。

招股书显示，截至2020年11月30日止十一个月，快手日活数据由截至2020年9月30日的2.62亿缓升至2.64亿，月活数据由截至2020年9月30日的4.83亿微降至4.81亿。

缓升与微降中，快手的用户增量天花板是否隐约可见？

实际上，这也并非快手一家烦恼。

值得注意的是，《2020-2021年中国短视频头部市场竞争状况专题研究报告》显示，2020年短视频用户规模增长率为15.2%，相较前两年增速明显放缓。

据《2020中国网络视听发展研究报告》，截至2020年6月，短视频用户规模达8.18亿，近9成网民使用短视频应用，仅次于即时通信类应用。换言之，短视频已成互联网的底层应用。

另一厢，新生力量及跨界者热情却日益高涨。微信、小红书、微博、知乎等都在奔向短视频化，相继推出视频号、视频专区等。

以微信视频号为例，2020年年初上线，年底日活突破2.8亿，直逼快手。

行业分析师李晨表示，视频号借助了微信的社交粘性，公众号庞大的创作者资源则解决了早期内容供给问题。后期势力不可小视。

更耐寻味的是，微信视频号与抖音用户重合率将近5%，最高不超10%。其掌握了抖音尚未覆盖的增量人群，为短视频业的竞争格局带来更多不确定性。

后浪来势汹汹，包括快手、抖音能否守住江山呢？

聚焦快手，虽有万亿市值光环，但这个任务并不轻松。

首先一个不确定性，是产权隐患。

上市前，快手因背景音乐的著作权纠纷，一度被推上风口。

2月1日，中国音像著作权集体管理协会（简称“音集协”）发布“关于要求快手APP删除一万部涉嫌侵权视频的公告（第一批）”公告：经12426版权检测中心对快手APP监测发现，涉嫌侵权复制录音制品作为背景音乐的视频数量达1.55亿个。要求快手删除相关视频、停止侵权行为、自查歌曲版权。

同时，音集协表示，将会继续对短视频平台侵犯著作权行为监测，并继续分批公布链接并采取相应措施。

动作已有常态化趋势。1月中旬，其陆续向国内六大应用商店和苹果应用商店发起“快手侵权下架投诉”。

1月28日，苹果应用商店官方回复：要求快手尽快与音集协解决版权问题，否则将会下架。

公开资料显示，中国音集协是经国家版权局正式批准成立的我国唯一音像集体管理组织，依法对音像节目的著作权以及与著作权有关的权利实施集体管理。

在被音集协阻击前，快手曾多次因音乐版权问题被诉，但多数纠纷均以和解结束（原告撤诉）。

但值注意的是，2021年1月4日，中国裁判文书网发布的《北京肆意文化传播有限公司与北京快手科技有限公司侵害作品信息网络传播权纠纷一审民事判决书》显示，法院认定快手科技构成帮助侵权，应当承担相应侵权责任，赔偿原告损失3000元。

那么，音集协公告的1.55亿部侵权作品，潜在赔偿额又会有多大？

音集协副理事长兼代理总干事周亚平曾表示，“根据它（快手）的营业额和版权在它收入中的所占的比重价值，毫无疑问，肯定是千万级的。”

往期看，不只快手，音集协也与抖音、微视等不少短视频平台都有版权接触。

而2020年11月的维权情况发布会上，周亚平表示“只有这一家快手没有（和音集协）合作。”快手方面与音集协沟通的表现形式，虽不拒绝，但“缺乏诚意，推诿，安排一个马上要离职的人来聊等。”

实际上，法律隐患也不止在音乐版权。如电视剧、电影等视频片段，创意视频的核心创意部分，特殊个人和组织的身份认证等等……

企查查显示，截止2月23日，北京快手科技自身风险达到761条，关联风险214条，其中绝大部分为知识产权纠纷。

另一不确定性，是商家售假质疑。

1月13日，有用户在黑猫投诉称，（快手小店）商家在直播中售卖阿迪达斯羽绒服，实际收到的却不是羽绒服，穿了20多天在未清洗、未划刮情况下，阿里达斯商标自行脱落。联系商家客服只同意赔偿15元；联系快手客服用各种规则不予处理。

并非个例。1月27日，另一用户投诉称，快手平台包庇假冒阿迪达斯品牌商家。据截图显示，其在快手小店购买的“阿里达斯羽绒服”经得物APP资深鉴别师“鉴别为假”。

截至2月21日，快手在黑猫投诉平台已有22112件投诉，其中不乏电商业务纠纷。

直播售假，并不新鲜，快手也吃过大亏。

比如四个月前的“快手一哥”辛巴售假燕窝事件，让不少“家人们”受伤不已，也对快手品牌力产生不良影响。

2020年12月23日，监管部门公布处理结果，辛巴旗下公司被罚款90万元;随后快手方宣布，封停辛巴个人账号60天，旗下27名主播被封15天。

2月21日，辛巴解封。

但头部主播与快手的博弈仍在，这也是其第三个不确定性。

与抖音侧重公域流量不同，快手前期流量更多来自私域。可以说，"家族"文化，是快手社交的一大特性。重圈层、强粘性，更易激发用户消费欲，主播的消费号召力，成为快手撬动直播电商的一个利器。

辛巴便是典型代表，海豚投研数据显示：2019年辛巴个人带货GMV接近快手整体GMV的1/3。最高光时，快手直播带货前十名主播中，前六名都是辛巴家族。

据“今日网红”数据，截止2020年5月中旬，快手上的六大家族核心成员粉丝数加起来超5亿。辛巴家族粉丝合计1.4亿，在六大家族中粉丝量最高。

2021年1月14日，港交所聆讯中，快手管理层表示："辛巴直播销售额占快手电商销售额约10%。"

行业分析师郝瑞表示，流量高度聚焦于部分头部主播，对平台发展并非好事。除了上述极端事件的一损俱损，也不利中小主播的向上通道，甚至一定程度上制约平台本身的话语权，掣肘快手转型。

辛巴曾放话快手：" 快手，我希望你们把眼睛擦亮一点，我辛有志在大部分类目当中，可以调动整个国内的资源，请运用好我身上的本事和资源。"

值得注意的是，之前一度传出创始人宿华在内部会议封杀辛巴，随后快手否认。

不过，快手加速“去家族化”、“去土味”步伐应是事实。如2018年7月，快手就推出MCN合作计划、扶持新头部势力和商家号、引进明星和主持人等多种措施，如周杰伦开设首个中文社交媒体，邀请董明珠、丁磊等企业家开直播等，除提升品牌形象，也能间接弱化头部家族势力。

只是，这个去化过程，必然漫长。

业内人士指出，虽扶持中小主播上不遗余力，头部家族与快手已形成利益共同体也是不争事实，双方互有戒心，却都不具备彻底撕破脸的资本。如有媒体称，2020年7月周杰伦在快手的首场直播，2000多万打赏金额中，竟超一半是辛巴家族贡献的。

看来，如何管理头部主播，平衡双方利益博弈，仍是快手一大思考题。尤其是在用户红利减弱、流量日益珍贵的当下。

三大不确定性横亘，战略性方向取舍，考验管理层的大智慧。

根据招股书，CEO宿华合计持有4.84亿股股票，占已发行股本总额约11.79%；首席产品官程一笑为3.84亿股，占比9.36%。换言之，两创始人已是妥妥的千亿身价。

2月4日，王慧文将出任快手科技非独立执行董事的消息刷屏。

公开信息显示，王慧文被称“美团二把手”，是CEO王兴“睡在下铺的兄弟。应该说，二人共同创办了如今的美团。

美团十周年之际，王慧文选择了转身。

巧的是，2011年3月成立的快手，也将成立十年。

10年，与人与企都是一个重要的周期节点。

不管最终两者是否有缘携手，10岁快手都必须要有更多改变。如何开启下一个新10年周期，是快手亦或宿华、程一笑的一个紧迫考题。

2月2日，资深医疗自媒体“伊洛牧”发布微博@快手表示，快上市了，一堆千万亿万富翁要诞生，能不能多点社会责任感，管管这些医疗广告牛皮藓？

言语犀利，却也不乏良药口苦。

作为一款国民级短视频App，作为一家大型上市公司，在互联网内容生态管理日严的当下，如何少些“土味低俗”、如何更合规更健康发展，应是快手的发展之基。

同时，快手的资本盛宴亦不乏挑战者。

2月17日，有舆论爆料称，抖音母公司“字节跳动”正考虑抖音赴美上市事宜，并不排除香港二次上市。

对此，抖音回复信息不实。

不过，明眼人都知道，其上市也只是时间问题。

客观而言，在卡位方面，无论业务市场还是资本市场，快手一直和“时间为舞”，尽占先机。

但面对社交平台的一日千里，光有速度也是不够的，随着抖音崛起、微信等新入局者发力，快手的先发优势正在被磨平。如想坐稳短视频王者，合规性、成长性、稳健力、一个也不能少。

万亿市值，一览众山小、亦高处不胜寒。

高光与隐忧中，宿华将如何抒写快手的新10年？

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