2020年6月6日晚，投资学周四课堂第六小组对哔哩哔哩进行了第二次基本面分析报告展示，主讲人金梦笛、董陶、徐若然，三位同学分别从政策与环境、战略与措施、公司估值、投资建议等四方面为大家展示了分析结果。

首先，金梦笛同学展示了《后浪》登陆央视扩大B站影响力、疫情期间的用户高口碑、营收结构优化、年报显示的营收四连跳、月活用户再创新高等利好消息，并从销售、营销费用激增和自制内容战略方面分析了其亏损的原因。其次，通过分析哔哩哔哩现行市场，可知其以二次元用户为核心的用户群体激增，且市场占有率居高。

而在政策变化上，既有鼓励发展，支持新兴媒体发展，强化互联网思维，和重视发展文化产业的积极政策因素，也有加大对视频审核监管力度、规范环境的约束性政策。

 

（哔哩哔哩的高月活量和市场占有量）

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针对哔哩哔哩公司营收结构单一、小众文化与自身内容缺失、现行市场扩张潜力的问题和面临的政策变化，董陶同学进一步介绍了其应对策略。

首先是对于社区环境的优化。B站响应政策号召，积极整改，同时加快由ACG小众亚文化向主流文化融合的步伐。2020年B站参与制作的五四青年节宣传片《后浪》登上央视，引起巨大反响并带来股价的上扬，以及共青团中央在B站的高粉丝数都可以看出B站向主流文化靠拢而做的努力。

其次是优化社群运营模式。B站社区运营始终注重增强社群活跃度，社群经营强调尊重每一位用户，传达内容至上、多元化、包容的产品价值观，尊重用户体验，商业化更加谨慎，因此更能留存用户。

另外值得一提的是其PUGC模式，即结合专业生产内容和用户生产内容的专业用户生产内容模式，兼具两者之长，使社区内容兼顾生产内容的数量和质量。B站从2018年起通过“创作者激励计划”、“新星计划”等鼓励创作，通过优秀的创作吸引更多用户，再鼓励用户进行创作，实现良性循环。结合央视对中国文化输出的报道和共青团中央在PUGC平台进行的政治教育宣传，可知PUGC模式有发展出宽广产业链的潜能。

而在营收策略方面，B站通过游戏联运、联合发行、成为游戏独家外部直播平台、建立品牌认知、尝试电商运营等方式，在游戏、直播和增值业务、广告、电商四方面进行多方合作和流量变现，实现营收的多样化。

最后，在开拓潜在市场方面，B站既通过对创作者的扶持和对动漫的投资和获取番剧独家播放权等方式巩固其在二次元市场的主导地位，也通过《后浪》宣传片等方式与传统领域合作，开拓新的市场业务。

2020年第一季度B站的月活跃用户和月付费用户都实现了较高的增长。数据显示，其83%的用户群体属性更加垂直化，在支付行为、文化偏好等属性更加趋同Z世代（1995年到2009年出生）网民，而B站对其全部渗透率为25.8%，仍有很大的用户获取空间。

接下来，徐若然同学从营收和用户黏度两方面入手对哔哩哔哩进行公司估值。营收方面，哔哩哔哩股价持续上涨，提前度过了“生死线“，作为互联网公司存在较为稳定。且近期迎来了索尼等多家公司增持，股价处于稳定上升状态。

由于哔哩哔哩属于刚起步的高成长股，且具有用户黏度较高的特点，所以本组放弃了更适合成熟公司的PE估值/PB估值，转而使用DCF估值和EV/EBITDA来计算终值。另外，我们还找到了一种更偏向互联网的用户价值模型估值，其通过比较未来互联网用户消费价格和当前产品成本，对未来用户可能带来的利润和吸引用户的成本求差值并折现。

1.用户价值模型估值

哔哩哔哩的收入和用户平均收入及月活跃用户数量的平方有明显的线性关系，根据之前提及的数据和用户价值模型公式，计算出每股价值折合人民币约470元，远高于市场价值。

2.DCF模型

本组采用加权资本成本WACC作为折现率，美国五年期国库券利率作为无风险利率Rf, 使用2019年2月28日数据综合历史数据将其定为2.5%，公司风险系数β则是依据纳斯达克数据和文献数据确定为1.1，市场收益率Rm采用2019年2月28日标准普尔500收益率，为5.75%，最终计算得每股价值折合人民币约259元，略高于现价（224元）。

3.EV/EBITDA估算终值

通过EV/EBITDA估算终值估算出的企业价值为152.8亿元。

由于传统估值方法应用于互联网公司时浮动较大，本组选择了重合率较高的区间并取终值460亿元作为本组对哔哩哔哩的估值。

 

根据公司估值数据，徐若然同学分别给出了对经营者的投资建议和对投资者的建议。

对经营者投资建议：在筹资方面拓宽筹资方式，优化资金渠道，选择发行股票的方式较为理想；在投资方面建议研发人工智能技术、大数据技术和云技术，在广告层面则要建立有效的广告产品机能，使收入模式更加多元化；在股利分配方面，建议在现有基础上适当提高现金股利，加大投资者对公司的信心，在一定程度上可以提升公司的总体价值。

对投资者的建议：由于上述估值区间大于当前市值，且计算出的股价也大于当下的股价，哔哩哔哩作为新兴的互联网公司仍有很大的发展潜力，具有较好发展前景，综合投资价值给予“买入”建议。

小组分工：

政策与环境：史可欣

战略与措施：许诺、刘欣

公司估值：常胜男、邱晴、李坪芳、林佳宁

投资建议：侯畅

发言人：金梦笛、董陶、徐若然

新闻稿：吕玮

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